在香港上市14年后，海通國際（0665.HK）將最終黯然退市。

10月9日，海通證券公告，同意公司境外全資子公司海通國際控股有限公司（下稱“海通控股”）以協(xié)議安排方式對(duì)海通國際進(jìn)行私有化。

14年前，海通控股耗資18億港元拿下周大福旗下大福證券控股權(quán)，進(jìn)而將其更名為海通國際，成為海通證券國際化布局的重要板塊，也由此揭開了中資在港券商一段波瀾壯闊的發(fā)展大幕。

經(jīng)過多年發(fā)展，在此次私有化退市之前，海通國際已穩(wěn)居中資在港券商TOP3的地位。

“海通國際這個(gè)上市主體已經(jīng)失去了融資的意義，而且維持上市資格的成本很高，也沒什么成交量。”一位資深香港資本市場(chǎng)觀察人士對(duì)作者表示，“退市后，很多信息就免除了披露義務(wù)，尤其它之前踩了很多雷。”

從收購本土券商、趕上香港資本市場(chǎng)大潮站穩(wěn)腳跟，再到激進(jìn)重倉地產(chǎn)美元債導(dǎo)致巨額虧損，乃至流動(dòng)性枯竭，海通國際的境遇可以看做中資券商在香港發(fā)展20年大潮中的一個(gè)縮影。

守住上市資格已毫無意義

10月9日，海通國際復(fù)盤暴漲97.18%，并帶港股中資券商集體收漲。

暴漲緣由，即是海通控股擬以每股1.52港元的價(jià)格,回購注銷其他股東持有的海通國際股份。這一價(jià)格，較海通國際停牌前0.71港元/股的價(jià)格溢價(jià)114%。海通控股為此要付出的代價(jià)為34.70億港元，完成私有化后，海通國際將從港交所退市。

有個(gè)別中小股東表示不滿，因?yàn)樗接谢瘍r(jià)格相較于6月末每股2.69港元的凈資產(chǎn)折價(jià)56%。

對(duì)此，海通國際也解釋了私有化的考量。

海通國際指出，過去一年，公司股票一直按6月末凈資產(chǎn)折讓62.48%-77.49%的比例買賣，而私有化為股東們提供了一個(gè)高于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的溢價(jià)出售機(jī)會(huì)。此外，公司港股過去一年間每天的交易量都極低，一旦股東們大量出售股票，對(duì)股價(jià)就會(huì)產(chǎn)生重大負(fù)面影響，私有化為其他股東提供了投資變現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

在此次私有化之前，海通控股持有海通國際的股份比例已達(dá)73.6%。相較去年末，海通控股持股比例增加了5.48%。

這并非海通控股本意。在去年巨虧65.4億港元后，今年上半年海通國際擬通過增發(fā)股票募資，以增強(qiáng)公司的資本基礎(chǔ)，但除了控股股東海通控股額外申購?fù)猓酒渌蓶|都相對(duì)冷淡，由此導(dǎo)致海通控股及公司董事持股總比例增至73.6%。距離港交所要求的最低公眾持股量下限僅有1.40%的空間。

海通國際表示，預(yù)期未來還需要通過股權(quán)融資以增強(qiáng)資本實(shí)力，但鑒于最低公眾持股量的限制，公司進(jìn)一步大規(guī)模向海通控股配售已不大可能。換言之，公司作為上市公司從股本市場(chǎng)籌集資金的能力受限。

因此，付出監(jiān)管合規(guī)、信息披露等成本來維持公司的上市地位已不合理。受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息以及集團(tuán)大額虧損的影響，公司依托自身信用評(píng)級(jí)的融資成本可能不斷上升。而完成私有化后，由于母公司海通證券也是上市公司，預(yù)計(jì)海通國際能夠受益于控股股東的穩(wěn)健財(cái)務(wù)表現(xiàn)和信譽(yù)，有助于降低融資成本。

財(cái)報(bào)顯示，海通國際近兩年的融資成本在飆升。2022年，公司財(cái)務(wù)成本為13.49億港元，同比增加22%。而今年上半年，公司財(cái)務(wù)成本為11.58億港元，同比增加146%。

尤其是上半年來自銀行貸款的財(cái)務(wù)成本達(dá)8.14億港元，較去年同期的2.12億港元大增3.84倍。主要原因是市場(chǎng)利率自去年第四季度急促上升。

踩雷恒大等地產(chǎn)債，五年利潤一朝虧光

“有好幾位在海通國際的朋友都在抓緊離職。”今年3月末，有接近海通的資本市場(chǎng)人士向作者透露，海通國際業(yè)務(wù)踩雷，從業(yè)者擔(dān)心影響職業(yè)聲譽(yù)，選擇在爆雷前另謀高就。

彼時(shí)，外資投行巨頭瑞信正陷入流動(dòng)性和信任危機(jī)，隨后被瑞銀收購。上述人士直言，“海通國際就像下一個(gè)瑞信，瑞信曾踩雷瑞幸保薦導(dǎo)致聲譽(yù)和客戶大量流失，而海通國際踩雷也暴露出其風(fēng)控問題。”

隨后，海通國際披露的業(yè)績(jī)公告顯示，公司巨虧65.4億港元，差不多將此前年景好時(shí)海通國際5年多的利潤都虧光，虧損幅度震驚市場(chǎng)。

海通國際指出，重大虧損主要因?yàn)槿矫妫阂皇峭顿Y虧損，包括在二級(jí)市場(chǎng)交易的股票和債券投資損失約34.43億港元，集團(tuán)一直在壓降其相關(guān)投資規(guī)模，還有與私募債權(quán)和股權(quán)投資、另類投資相關(guān)的公允價(jià)值損失16.54億港元；二是減值15.88億港元，因?yàn)榈盅浩肥袌?chǎng)價(jià)格或估值下調(diào)；此外便是傭金費(fèi)用收入下降53%至15.43億港元，因?yàn)橄愀凼袌?chǎng)IPO募資金額和市場(chǎng)日均成交量下降。

2023年上半年，海通國際虧損7.81億港元，虧損同比收窄54%。虧損收窄的主要原因，則是公司從去年起就開始減少股權(quán)投資和債權(quán)投資規(guī)模。

5月份，市場(chǎng)上有消息稱某中資非“中字頭”券商開啟大規(guī)模裁員，涉及業(yè)務(wù)線包括但不限于投行、資管及固收等部門。該券商被指是海通國際，作者也從業(yè)內(nèi)確認(rèn)，海通國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春及研究部多人在今年5月后離職。

財(cái)報(bào)顯示，在業(yè)績(jī)較好的2020年，海通國際員工達(dá)到1355名，員工成本為15.65億港元。但從2022年及今年上半年出現(xiàn)員工大幅減少的情況，2022年末及2023年6月末員工數(shù)分別為996名和880名，員工成本下降至11.56億港元及4億港元。員工人均年薪下降顯著，從2020年的人均115萬港元降至當(dāng)前的91萬港元。

中泰國際分析師趙紅梅在研報(bào)中指出，中資在港券商虧損頻發(fā)，除外部環(huán)境惡劣之外，沒有執(zhí)行嚴(yán)格風(fēng)控、行業(yè)配置過于集中等問題值得反思。

以海通國際管理的海通亞洲高收益?zhèn)馂槔?，其房地產(chǎn)持倉曾高達(dá)81.55%，直到2021年12月才大幅調(diào)倉，但房地產(chǎn)依舊是該基金的最大行業(yè)配置?；鸪謧}中，包括中國恒大、華夏幸福、花樣年、禹洲集團(tuán)、正榮地產(chǎn)、佳兆業(yè)集團(tuán)等的地產(chǎn)股均在2021年-2022年出現(xiàn)違約及展期。重資本高杠桿模式在周期中充分暴露出脆弱性，集中持倉的大量地產(chǎn)美元債因違約展期缺乏流動(dòng)性，給券商的流動(dòng)性管理帶來極大挑戰(zhàn)。

投資地產(chǎn)美元債有多慘？有投資者向作者哭訴，曾經(jīng)20萬美元一手的地產(chǎn)美元債，如今價(jià)值僅剩4000多美元，虧掉近98%。WInd數(shù)據(jù)也顯示，海通亞洲高收益?zhèn)鸾晏澐_(dá)54.03%。

中資券商在香港的好日子遠(yuǎn)去

踩雷地產(chǎn)美元債導(dǎo)致虧損的中資券商遠(yuǎn)不止海通國際，包括交銀國際、申萬宏源香港、興證國際、西證國際等也均錄得虧損，2022年度分別虧29.84億港元、8.8億港元、2.97億港元、2.41億港元。

不過，也有中信國際、華泰國際、中金香港等表現(xiàn)逆勢(shì)亮眼，2022年分別實(shí)現(xiàn)9.8億港元、22億港元和31億港元的盈利成績(jī)。

“海通國際在IPO和并購業(yè)務(wù)其實(shí)做的挺好，但自營業(yè)務(wù)太激進(jìn)，把重點(diǎn)房企的地產(chǎn)美元債基本踩了個(gè)遍。”上述觀察人士惋惜道，近幾年，中資券商在香港等國際資本市場(chǎng)的話語權(quán)提升不少，但當(dāng)前發(fā)展也面臨挑戰(zhàn)。

中資券商自2008年金融危機(jī)后出海加速，海通國際即是其中的典型代表，并在此后香港資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展中嘗到紅利。

但中泰國際證券指出，中資券商在過去十年發(fā)展的兩個(gè)主要紅利均已消失，一是海外資金利率低的融資優(yōu)勢(shì)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)快速加息，過去10余年全球低成本資金的時(shí)代已經(jīng)消失。二是跨境證券賬戶監(jiān)管趨嚴(yán)，內(nèi)地客戶資源優(yōu)勢(shì)不再。

10月13日，據(jù)《證券時(shí)報(bào)》等報(bào)道，監(jiān)管部門發(fā)布通知，國內(nèi)券商及海外子公司被禁止接受新的內(nèi)地客戶進(jìn)行離岸交易。盡管這只是監(jiān)管部門再次明確前期的一些整改要求，但也表明中資券商在香港的零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)。

中泰國際證券指出，中資券商在香港的主要收入來源是信用業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其次是自營及投資業(yè)務(wù)。在本輪加息周期及市場(chǎng)震蕩下，在重資本業(yè)務(wù)上過分依賴保證金融資、房地產(chǎn)公私募債券等高收益業(yè)務(wù)的券商產(chǎn)生巨額虧損。

巨豐投資首席投資顧問張翠霞評(píng)價(jià)稱，中資券商的資產(chǎn)配置不理性，存在比較明顯的“賭”巨額資金的行為。十年來，中資地產(chǎn)企業(yè)保持了較長(zhǎng)時(shí)間的高速增長(zhǎng)，但也導(dǎo)致投資人忽略了發(fā)展周期和經(jīng)濟(jì)周期。

彭博指出，海通證券派駐內(nèi)地高管宋世浩出任海通國際聯(lián)席CEO，與海通國際行政總裁林涌分擔(dān)職責(zé)以管控經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。私有化海通國際獲得其完全控制權(quán)，以扭轉(zhuǎn)虧損業(yè)務(wù)。

在上述觀察人士看來，遠(yuǎn)離公眾視線是海通國際刮骨療毒的較好選擇。而當(dāng)前港股市場(chǎng)交易低迷和融資額下降，投行聚集的香港中環(huán)寒冬還將持續(xù)時(shí)日。

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